2016年新年伊始，人民幣兌美元中間價在1月8日跌至6.5646，創(chuàng)2011年3月以來新低。如何解讀人民幣本輪下跌，如何評估下跌風險，這需要放到人民幣匯率周期以及人民幣匯率形成機制改革的大背景下來考察。

　　匯率形成機制改革

　　不斷深化

　　從人民幣匯率周期看，近些年人民幣一直處于單邊升值的上升通道。國際清算銀行公布的數(shù)據(jù)顯示，自2005年人民幣匯率形成機制改革至去年末，人民幣名義有效匯率升值40.51%，實際有效匯率升值51.04%。其中2014年末人民幣實際有效匯率指數(shù)為126.16，名義有效匯率指數(shù)為121.53，全年漲幅分別為6.24%和6.41%，在國際清算銀行監(jiān)測的61種貨幣中，人民幣名義和實際有效匯率升幅分別排第一和第二位，盡管2015年有所下跌但總體仍屬穩(wěn)定。根據(jù)基本均衡匯率模型測算（主要考慮貿易條件、資本流動、關稅水平、勞動生產(chǎn)率和政府消費等基本經(jīng)濟因素的影響），當前人民幣實際有效匯率已經(jīng)接近均衡匯率水平。

　　近十年來，中國貨幣當局推進人民幣匯率形成機制改革的步伐一直沒有停歇。2005年7月進行匯率改革，開始實行以市場為基礎的、參考一籃子貨幣進行調節(jié)的、有管理的浮動匯率制度，并將銀行間即期外匯市場人民幣兌美元每日波幅限定為千分之三。此后，2007年、2012年、2014年持續(xù)將波幅擴大至2%。2014年，人民幣兌美元匯率再度進入一個窄平衡區(qū)間，同期離岸無本金交割外匯市場（NDF）人民幣持續(xù)上揚，與人民幣匯率中間價的差距不斷擴大。

　　為增強中間價的市場化程度和基準性，2015年8月11日人民銀行完善人民幣兌美元匯率中間價報價機制。按照這一機制，做市商在每日銀行間外匯市場開盤前，參考上日銀行間外匯市場收盤匯率，綜合考慮外匯供求情況以及國際主要貨幣匯率變化向中國外匯交易中心提供中間價報價。中國央行也明確表示未來將基本退出常態(tài)化外匯干預，逐步擺脫依靠外匯占款供應基礎貨幣的模式，逐步增強貨幣定價的自主權。

　　警惕匯率快速調整風險

　　然而，短期人民幣匯率出現(xiàn)快速、大幅調整的風險確實需要引起高度警惕。

　　2016年新年伊始，人民幣兌美元中間價在1月8日跌至6.5646，創(chuàng)2011年3月以來新低。此外，外匯儲備在去年12月份下降1079億美元至3.33萬億美元，為2012年以來的最低水平。外匯儲備的下降或使人民幣匯率繼續(xù)承壓。一般來講，匯率與資產(chǎn)價格有很大相關性，對人民幣匯率在短時間內持續(xù)下跌，以及所可能產(chǎn)生的連鎖反應絕不可低估。由于以人民幣跨境貿易、人民幣存款和人民幣債券三個指標來衡量的離岸市場規(guī)模還比較小，更容易受到全球跨境資金流動的沖擊，尤其是如果離岸人民幣持續(xù)大跌，將會大幅減少離岸人民幣頭寸，一旦貶值預期開始形成，將對中國經(jīng)濟基本面造成新的沖擊。

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